在危机时期，黄金是至高无上的

伊斯兰堡

当美国总统唐纳德•特朗普（Donald Trump）在独立日演讲中上台，发出贸易紧张局势急剧升级的信号——重拾广泛关税和好斗的经济民族主义的幽灵——全球市场的反应是恐慌。尽管投资者已经开始期待特朗普发表大胆的言论，但金融市场反应的速度和范围远远超出了典型的波动。数小时内，美国股市出现大幅抛售，美元兑主要货币走弱，最引人注目的是，长期以来被视为终极避风港的美国国债被以惊人的速度抛售。

这一次，市场不仅出现了波动；他们震撼。道琼斯工业平均指数暴跌3.5%，标准普尔500指数在一个交易日内下跌4.1%，从此进入熊市。投资者没有像以往在不确定时期那样，在美国政府债券中寻求庇护，而是开始大量抛售美国国债，导致10年期国债收益率最近飙升至4.85%——这一水平通常与公司债券有关，而不是主权债务。

这种不同寻常的行为表明，投资者心理发生了更深层次的转变。从历史上看，美元、华尔街和美国国债一直是全球资本保值的三位一体。然而，市场同时从这三个国家撤出，表明人们对美国例外论提供最终金融和政治稳定的信心正在减弱。尽管特朗普政府急于澄清其关税时间表并抑制市场反应，但对投资者情绪的损害已经造成。

“传统的对冲机制几乎立即瓦解，”安联首席经济顾问Mohamed El-Erian表示。“美国国债没有充当避风港的事实，反映出人们对政策不可预测性的不安情绪日益加剧。”

如果投资者不购买美国债券或美元，他们去了哪里？

答案就在于，中国政府不惜一切代价，迅速转向黄金。长期以来，人们一直认为黄金是过去货币时代的遗物，如今，黄金作为最后的对冲工具，惊人地卷土重来。截至2025年4月底，黄金价格飙升至每盎司3300美元以上，创下历史新高，这不仅反映了投机活动，也反映了主权买家、机构和高净值个人有意的长期仓位。

与以往由印度等国的季节性或节日需求推动的金价上涨不同，此次金价飙升明显带有地缘政治色彩。各国央行和主权基金带头——不仅购买黄金期货或etf，还在积累实物黄金储备，并希望将这些储备保留在本国境内。

德国提供了一个令人信服的案例研究。德国官方黄金储备为3350吨，为全球第二大黄金储备国，该国已采取具体措施，将黄金实物运回国内。在基督教民主联盟（CDU）日益增长的政治压力下，德国政府现在已经完成了将670多吨黄金从纽约和巴黎的金库运回法兰克福的工作。基民盟曾公开敦促德国央行（Bundesbank）完成全部资金汇回，理由是在一个日益不稳定的世界中，国内托管具有战略必要性。

基民盟现任领导人弗里德里希•梅尔茨（Friedrich Merz）表示：“基民盟认为，德国的黄金应该留在德国人手中，留在德国的土地上。”“这不仅仅是经济问题。这关乎主权。”

这种情绪并不是孤立的。根据世界黄金协会2025年第一季度的数据，全球央行购买了超过290吨黄金，创下了有记录以来的最高季度累积量。最大的买家包括土耳其、中国和印度，在地缘政治不确定性加剧的情况下，这些国家都在分散美元计价资产的投资。

投资者对黄金重燃兴趣的另一个原因，是对全球经济整体脱钩的担忧。随着特朗普公开讨论对中国商品甚至欧洲汽车出口重新征收关税，市场开始考虑一种与他第一个任期类似、但更激进的贸易体制的可能性。这些言论引发了人们对报复措施、供应链中断和全球贸易量减少的担忧——所有这些都严重影响了跨国公司的盈利前景。

在这种变化的格局中，黄金的作用不再仅仅是金融上的，它还具有战略意义。DoubleLine Capital首席执行官杰弗里•冈拉克（Jeffrey Gundlach）指出：“黄金是唯一没有交易对手风险的资产。”“在一个经济冲突正在演变为金融武器化的世界里，持有和控制自己储备的能力比以往任何时候都更重要。”

一些投资者确实转投了其他主权债券，如德国国债或日本国债，但这些工具的收益率仍然没有吸引力，在某些情况下甚至为负值。因此，在一个连美国国债似乎都容易受到政治冲击的世界里，黄金重获光彩，不再是作为一种投机交易，而是作为一种必需品。

展望未来，随着特朗普政府推进其“美国优先”经济议程，以及全球秩序继续分裂，黄金可能仍是最后的支柱。它不仅仅是一种对冲通胀或货币贬值的手段——它正再次成为这个日益失去信任的世界的金融基石。

随着中国在其强硬的经济政策上加倍努力，以及美国在特朗普政府领导下重申以关税为主导的外交，全球金融格局正在经历根本性的调整。在这种背景下，黄金的反弹不仅是对波动性的反射性反应，而且反映了更深层次的战略调整。

对于投资者、机构和主权国家来说，转向黄金标志着一种长期的转变，即摆脱对法定资产的依赖，转向有形的价值储存手段。这种对黄金的重新拥抱不是一个短暂的阶段——在一个金融不确定性已成为新的常态的世界里，它正迅速成为一种结构性趋势。

本文作者是一名金融市场爱好者，对巴基斯坦的股票、大宗商品和新兴科技十分关注

伊斯兰堡

当美国总统唐纳德•特朗普（Donald Trump）在独立日演讲中上台，发出贸易紧张局势急剧升级的信号——重拾广泛关税和好斗的经济民族主义的幽灵——全球市场的反应是恐慌。尽管投资者已经开始期待特朗普发表大胆的言论，但金融市场反应的速度和范围远远超出了典型的波动。数小时内，美国股市出现大幅抛售，美元兑主要货币走弱，最引人注目的是，长期以来被视为终极避风港的美国国债被以惊人的速度抛售。

这一次，市场不仅出现了波动；他们震撼。道琼斯工业平均指数暴跌3.5%，标准普尔500指数在一个交易日内下跌4.1%，从此进入熊市。投资者没有像以往在不确定时期那样，在美国政府债券中寻求庇护，而是开始大量抛售美国国债，导致10年期国债收益率最近飙升至4.85%——这一水平通常与公司债券有关，而不是主权债务。

这种不同寻常的行为表明，投资者心理发生了更深层次的转变。从历史上看，美元、华尔街和美国国债一直是全球资本保值的三位一体。然而，市场同时从这三个国家撤出，表明人们对美国例外论提供最终金融和政治稳定的信心正在减弱。尽管特朗普政府急于澄清其关税时间表并抑制市场反应，但对投资者情绪的损害已经造成。

“传统的对冲机制几乎立即瓦解，”安联首席经济顾问Mohamed El-Erian表示。“美国国债没有充当避风港的事实，反映出人们对政策不可预测性的不安情绪日益加剧。”

如果投资者不购买美国债券或美元，他们去了哪里？

答案就在于，中国政府不惜一切代价，迅速转向黄金。长期以来，人们一直认为黄金是过去货币时代的遗物，如今，黄金作为最后的对冲工具，惊人地卷土重来。截至2025年4月底，黄金价格飙升至每盎司3300美元以上，创下历史新高，这不仅反映了投机活动，也反映了主权买家、机构和高净值个人有意的长期仓位。

与以往由印度等国的季节性或节日需求推动的金价上涨不同，此次金价飙升明显带有地缘政治色彩。各国央行和主权基金带头——不仅购买黄金期货或etf，还在积累实物黄金储备，并希望将这些储备保留在本国境内。

德国提供了一个令人信服的案例研究。德国官方黄金储备为3350吨，为全球第二大黄金储备国，该国已采取具体措施，将黄金实物运回国内。在基督教民主联盟（CDU）日益增长的政治压力下，德国政府现在已经完成了将670多吨黄金从纽约和巴黎的金库运回法兰克福的工作。基民盟曾公开敦促德国央行（Bundesbank）完成全部资金汇回，理由是在一个日益不稳定的世界中，国内托管具有战略必要性。

基民盟现任领导人弗里德里希•梅尔茨（Friedrich Merz）表示：“基民盟认为，德国的黄金应该留在德国人手中，留在德国的土地上。”“这不仅仅是经济问题。这关乎主权。”

这种情绪并不是孤立的。根据世界黄金协会2025年第一季度的数据，全球央行购买了超过290吨黄金，创下了有记录以来的最高季度累积量。最大的买家包括土耳其、中国和印度，在地缘政治不确定性加剧的情况下，这些国家都在分散美元计价资产的投资。

投资者对黄金重燃兴趣的另一个原因，是对全球经济整体脱钩的担忧。随着特朗普公开讨论对中国商品甚至欧洲汽车出口重新征收关税，市场开始考虑一种与他第一个任期类似、但更激进的贸易体制的可能性。这些言论引发了人们对报复措施、供应链中断和全球贸易量减少的担忧——所有这些都严重影响了跨国公司的盈利前景。

在这种变化的格局中，黄金的作用不再仅仅是金融上的，它还具有战略意义。DoubleLine Capital首席执行官杰弗里•冈拉克（Jeffrey Gundlach）指出：“黄金是唯一没有交易对手风险的资产。”“在一个经济冲突正在演变为金融武器化的世界里，持有和控制自己储备的能力比以往任何时候都更重要。”

一些投资者确实转投了其他主权债券，如德国国债或日本国债，但这些工具的收益率仍然没有吸引力，在某些情况下甚至为负值。因此，在一个连美国国债似乎都容易受到政治冲击的世界里，黄金重获光彩，不再是作为一种投机交易，而是作为一种必需品。

展望未来，随着特朗普政府推进其“美国优先”经济议程，以及全球秩序继续分裂，黄金可能仍是最后的支柱。它不仅仅是一种对冲通胀或货币贬值的手段——它正再次成为这个日益失去信任的世界的金融基石。

随着中国在其强硬的经济政策上加倍努力，以及美国在特朗普政府领导下重申以关税为主导的外交，全球金融格局正在经历根本性的调整。在这种背景下，黄金的反弹不仅是对波动性的反射性反应，而且反映了更深层次的战略调整。

对于投资者、机构和主权国家来说，转向黄金标志着一种长期的转变，即摆脱对法定资产的依赖，转向有形的价值储存手段。这种对黄金的重新拥抱不是一个短暂的阶段——在一个金融不确定性已成为新的常态的世界里，它正迅速成为一种结构性趋势。

本文作者是一名金融市场爱好者，对巴基斯坦的股票、大宗商品和新兴科技十分关注